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「兴证固收.转债」亢奋中的“兴奋剂”——东财转2投资价值分析
投资要点
东财转2(评级AA+,规模73亿元,仅设网上)的下修条款触发要求相对较高,债底保护尚可。静态看预计目前平价下东财转2上市首日获得的转股溢价率在26%-30%区间内,价格125-129元。在所有股东配售50%的假设下其留给市场的规模为36.5亿元,网上申购210万户时按打满计算中签率中枢为0.17%。虽然股市和转债的情绪继续好转带来的问题是新券“一步到位”,但12月以来以川投、烽火、顺丰、利德等无不是在高处继续向上。外盘影响之下A股短期向上或有一定阻力不过权益市场情绪仍在,长期看好A股成交量和基金交易量中枢提升,东财转2作为新券,参与价值依然突出。
东方财富是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商,其证券业务依托具有全牌照的东方财富证券展开(目前贡献超过60%营业收入),金融电子商务服务业务则主要来源于天天基金网提供的基金第三方销售服务。公司互联网基因使得其在发展中具备部分“弯道超车”属性,经纪业务手续费净收入市占率由被收购前的0.20%增至2018年的1.78%,两融余额市占率由2014年的0.08%增至2018年的1.09%。不过对于基金代销业务,互联网巨头入场使得公司面临一定竞争压力。另外2018年10月西藏东财基金获批,意味着公司正式切入财富管理市场,2019年12月公募基金西藏东财上证50A成立。中长期维度,券商行业有望受益于中国权益、债券市场的快速发展。
2019H1公司实现营业总收入/归母净利润19.98/8.71亿元,分别同比增长22.20%/ 55.88%。报告期内A股情绪好转,交易量中枢抬升,公司手续费及佣金净收入大幅增长60.13%达到9.56亿元。另外在全市场两融余额下滑的情况下公司融出资金同比增长52.96%至127.99亿元,利息净收入提升11.96%,公司经纪/两融业务市占率从2018年3月的 2.20%/1.03%提升至2019年6月的3.00%/1.40%。不过其基金代销业务面临一定压力,金融电子商务服务营业收入同比下滑3.20%。平台效应逐渐显现伴随着管理费用率下降,投资收益同比增加20.77%拉高了公司净利率。截至19Q3公司今年营收/盈利端增速环比继续抬升,达到30.19%/74.13%,业绩超预期,报告期内公司期间费用率继续小幅下降带动净利率抬升。
风险提示:权益市场波动超预期,公募代销业务受到超预期冲击,证券行业竞争超预期。
报告正文
1月8日晚间,东方财富发布公告将于2020年1月13日在网下发行73亿元可转债,本次募集资金(扣除发行费用)将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金,支持其各项业务发展,增强其抗风险能力;在可转债转股后按照相关监管要求用于补充东方财富证券的资本金,以扩展业务规模,优化业务结构,提高其综合竞争力。
1 东方财富打新分析与投资建议
下修条款触发要求相对较高,债底保护尚可
东财转2的下修条款触发要求相对较高,赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年1月8日)6年期AA+企业债估值4.27%计算,到期按107元赎回,东财转2的纯债价值约为86.24元,面值对应的YTM为1.70%,债底保护尚可。若所有转债按照转股价15.78元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为80.93%)的摊薄幅度为6.89%。
静态看,预计首日上市价格为125-129元
截至1月8日收盘东财转2对应平价98.48元。公司作为互联网金融领先赛道领先者关注度较高,同时其传统券商、基金、财务管理业务也在拓展之中。随着权益市场的回暖,东方财富业绩有望延续高增长。国君转债(规模70亿元,平价96.03元对应价格123元)、长证转债(规模50亿元,平价93.00元对应价格120.30元)均为传统券商标的,正股估值明显低于东方财富,这也意味着权益投资者当前对于东方财富的盈利增速预计更为乐观。
结合正股情绪和转债新券加持的特征,静态看预计目前平价下东财转2上市首日获得的转股溢价率在26%-30%区间内,价格125-129元。
预计中签率为0.17%,仍有参与价值
根据最新数据东方财富的前三大股东为其实、沈友根和陆丽丽,分别持有股权21.99%/2.69%/2.63%,前十大股东合计持股34.47%。发行公告披露公司实际控制人其实及其一致行动人沈友根、陆丽丽承诺出资不低于19.93亿元(占比约27.30%)参与本次发行的优先配售。在所有股东配售50%的假设下东财转2留给市场的规模为36.5亿元。
东财转2仅设置网上发行,这与前期评级AAA、规模40亿元的希望转债一致。大规模网上发行的代表性品种如隆基转债、宁行转债均对应着权益、转债市场情绪高昂之时。希望转债网上参与户数达到约216万,评级AA但权益市场关注度较高的品种璞泰转债打新也有192万户网上投资者参与,假定东财转2网上申购220万户,按打满计算中签率中枢为0.17%。虽然股市和转债的情绪继续好转带来的问题是新券“一步到位”,但12月以来以川投转债、烽火转债、顺丰转债、利德转债等无不是在高处继续向上。外盘影响之下A股短期向上或有一定阻力不过权益市场情绪仍在,长期看好A股成交量和基金交易量中枢提升,东财转2作为新券,参与价值依然突出。
联系我时,请说是在优谱分类网上看到的,谢谢!